经济增长符合预期，但背后一个重要因素被忽视了

【文/ 专栏作者罗思义（John Ross)】。任何客观审视中国经济数据的人，都会发现：2026年上半年，中国整体GDP增速4.7%，处于年初设定的4.5%-5.0%区间内，但最显著的特点是投资偏弱，尤其是民间投资。尽管国有企业必须以盈利为目标，但由于国家可以提供财务支持，与私营企业相比，它们在短期投资中拥有更大的自主权，而短期投资完全取决于其短期盈利状况。2026年利润出现回升，略微掩盖了中国利润被挤压的基本趋势。1.2 利润挤压的负面影响。2010-2024年，民营工业企业利润占GDP比重从3.6%降至1.7%。• 受整体趋势影响，第二季度GDP同比增速降至4.3%，较第一季度的5.0%有所回落。从宏观经济角度来看，中国经济的这一特征非常强大，因为它允许国有企业在经济下行波动期间进行逆周期投资——这是中国社会主义市场经济的关键优势之一。因此，分析民间投资为何下降的首要问题显然是利润状况。• 服务业增加值同比增长5.2%。开始此类调查显而易见的切入点是利润。2007—2025年，名义GDP增长411%，而但名义利润仅增长179%；尤为突出的是，2017—2025年，名义GDP增长65%，工业企业利润却仅增长1%。2026年1-5月，规模以上工业企业利润同比增长18.8%。如图5所示，从2010年（国际金融危机后的中段时期）至2025年，工业利润占中国GDP的比重下降了一半以上，从12.7%降至5.3%。导致此种误读的混淆逻辑将在下文阐述。正如将看到的，印证了我们对二者关联的假设。如图6所示，民营工业企业也呈现同样的趋势。• 社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%。• 出口增长13.4%，进口增长22.1%。具体而言，上半年：。相比之下，民营企业的投资更直接地取决于其利润状况。利润增长显著滞后于GDP增长的必然结果，是利润占GDP比重的持续大幅压缩。细看这组数据，在固定资产投资整体下滑的大趋势下，一个尤为突出的现象是：政府投资与民间投资的走势出现巨大分化。转向这些利润趋势在货币意义上的体现。那么问题来了，利润挤压这一事实会带来何种影响。短期趋势掩盖了一种趋势：如图2所示，自新冠疫情以来的三年多时间里，工业利润增长率要么很低（如2024年和2025年），要么实际上是负的（如2023年）。但正如下文所述，这一趋势与企业盈利能力问题相关，因此下文将首先阐述盈利能力的实际情况。第一节 中国利润收缩及如何影响投资。然而，部分媒体并没有预见到这一点，也没有研究与之相关的任何关键问题，而是专注于一个完全不同的问题——消费。第二节将探讨利润挤压对GDP增长，特别是对生活水平的影响。而正如前文所指出的，这一情况已然发生。以1—5月的数据为例，政府投资仅微降0.4%，而民间投资却大幅下降7.1%。首先，如前所述，可以预见利润挤压将对投资增速构成下行压力，甚至引致投资下降，尤其是民营投资下降。第三节将探讨共同富裕政策。事实上，上半年最薄弱的环节绝非消费，而是固定投资。1.1 投资趋弱背后的原因。• 民间投资大幅下降8.5%，即使扣除房地产开发投资后仍下降4.9%。自新冠疫情以来，除了2025年底纯粹短期的剧烈上下波动，固定资产投资增长率一直在下降。截至2026年上半年，如前所述，总投资下降5.7%，民间投资下降8.5%。拉长观察区间至2017—2026年，工业企业利润年均增速仅为0.9%，表明即便涵盖疫情前后全周期，利润增长微不足道。可以预见，如此显著的利润收缩将对投资，尤其是民间投资构成持续的下行压力，而这一态势已然显现。从长期来看，自国际金融危机爆发以来，工业利润年均增速急剧下降，且始终未能修复至危机前水平。第二季度经济增速跌破人大设定目标的最大原因是固定投资下降，特别是民间固定投资下降。图1显示，2026年上半年固定资产投资表现疲软以及民间投资下降并非短期趋势。以能消除新冠疫情期间极端短期月度波动影响的中期移动平均线计算，其中按5年移动平均线计算的工业利润年均增速，从2007年5月的34.5%降至2026年5月的4.9%，按3年移动平均线计算的工业利润年均增速则从2007年5月的27.6%，降至2026年5月的0.6%（见图3）。事实上，这一趋势自国际金融危机以来便已显现。但到目前为止，这尚未被证明是长期趋势。这包括分析利润在社会主义社会与资本主义社会中作用的差异。如图4所示，2026年1—5月，规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，甚至低于四年前（2022年）的34410亿元。• 规模以上工业增加值同比增长5.4％。如果利润继续大幅增长，出于下文详细分析的原因，这将是一个积极的趋势。因此，在分析投资整体下降的框架内，有必要对政府投资与民间投资之间的显著分化作出解释。此前几个月也出现了类似的积极结果。• 但固定投资下降5.7%，即使扣除房地产开发投资后仍下降2.7%。秉持“实事求是”的方法：本文第一节将阐述中国利润挤压及其对投资的影响。政府投资和民间投资之间的情况存在显著差异——今年前五个月，政府投资下降0.4%，但民间投资下降7.1%。因此，情况清晰明了。